Suprasti vidinę vertę ir priežastys, dėl kurių įvairios įmonės nusipelno skirtingų vertinimų
Iš esmės pagrindinis kiekvieno turto esminės vertės pasaulyje apibrėžimas yra paprastas: visi pinigų srautai, kuriuos sukurs tas turtas, yra diskontuoti iki dabartinio momento, atitinkamu greičiu, kuris sąlygoja alternatyviąsias sąnaudas ( paprastai matuojamas prieš nerizikingą JAV iždą) ir infliacija . Išskirti, kaip taikyti tai atskiroms atsargoms, gali būti labai sunku, priklausomai nuo konkretaus verslo pobūdžio ir ekonomiškumo. Kaip Benjamin Graham, saugumo analizės pramonės tėvas, paprašė savo mokinių, tačiau nereikia žinoti tikslaus žmogaus svorio žinoti, kad jis yra riebalų, ar tikslus moters amžius žinoti, kad ji yra seni. Sutelkdamas dėmesį tik į tas galimybes, kurios aiškiai ir kruopščiai yra jūsų kompetencijos ratuose ir jūs žinote, kad jie yra geresni už vidurkį, Graham manė, kad jūs turėjote daug didesnę tikimybę, kad per ilgus laikotarpius jūs gaunate patenkinamus, bet ne daugiau kaip patenkinamus rezultatus. laikas.
Visos įmonės nėra lygios. Reklamos įmonė, kuriai nereikia nieko daugiau, nei pieštuku ir stalviršiu, yra iš esmės geresnė nei plieno gamykla, kuri, norint pradėti eksploatuoti, reikalauja dešimčių milijonų ar daugiau pradinių kapitalo investicijų. Vis dėlto reklamos įmonė teisingai nusipelno aukštesnės kainos ir pelno, nes infliacinėje aplinkoje savininkai (akcininkai) nebeturės laikyti grynuosius pinigus už kapitalo išlaidas, kad išlaikytų turtą, gamyklą ir įranga .
Taip pat ir tai, kodėl protingi investuotojai turi išskirti ataskaitoje pateiktą grynųjų pajamų dydį ir tikrąjį, "ekonominį" pelną arba "savininko" pajamas, kaip jį pasakė Warrenas Buffetas. Šie skaičiai rodo grynųjų pinigų sumą, kurią savininkas galėjo išimti iš verslo ir reinvestuoti kitur, išleisti reikmes ar prabangą ar dovanoti labdarai.
Kitaip tariant, nesvarbu, kokios ataskaitos apie grynąsias pajamas yra, nes ataskaitoje pateikiamos grynosios pajamos gali būti sugedusios. Atvirkščiai, kas svarbu, kiek savininkų gali įsigyti hamburgerių, palyginti su investicijomis į verslą. Tai yra priežastis, dėl kurios daug kapitalo reikalaujančios įmonės dažniausiai laikomos ilgalaikiais investuotojais, nes jos teigia, kad labai mažai pajamų, apie kurias pranešta, bus verčiamos į materialų, likvidų turtą dėl svarbios tiesos: ilgainiui, investuotojo grynoji vertė apribota pagrindinės bendrovės gautos nuosavybės grąža . Kitas dalykas, pvz., Priklausomas nuo bulių rinkos ar kitas asmuo, už kurį mokės daugiau už kompaniją, nei jūs (tinkamai vadinamas "didesnio kvailumo" teorija) yra savaime spekuliacinis.
Šio esminio požiūrio rezultatas yra tas, kad dvi įmonės gali turėti vienodą uždarbį 10 milijonų JAV dolerių, tačiau "ABC" gali pagaminti tik 5 milijonus JAV dolerių, o "XYZ" - 20 milijonų JAV dolerių "savininkų pajamų". Todėl "XYZ" pelno santykis, kuris yra keturis kartus didesnis nei jo konkurento ABC, vis dar turi prekiauti tuo pačiu vertinimu.
Saugos ribos svarba, atsižvelgiant į atsargas, turinčias didelį P / E santykį
Su tokiu požiūriu kyla pavojus, kad, jei imsimės per toli, kaip žmogiškoji psichologija gali padaryti, bet koks racionalaus vertinimo pagrindas greitai išmeta langą. Paprastai, jei mokate daugiau nei 15 kartų uždarbį bendrovei įprastos palūkanų normos aplinkoje (20 kartų už pelną per ilgalaikę rekordinę mažos palūkanų normos aplinką), turėtumėte rimtai išnagrinėti pagrindines prielaidas, kurias turite už savo ateityje pelninga ir vidinė vertė . Atsižvelgiant į tai, didmeninė akcijų atmetimas už tą kainą yra neprotinga. Prieš metus, prisimenu, skaitant istoriją, kurioje išsamiai paaiškinta, kad dešimtojo dešimtmečio dešimtmetyje pigiausias atsargos buvo 50 kartų uždirbtas "Dell Computers". Tai skamba beprotiška, bet, kai jis atsidūrė, "Dell" generuojamas pelnas reiškia, kad jei nusipirkote ją už kainą, lygią tik 2 proc. Pajamų pelningumui, jūs beveik visi kiti įnašai sugriauti.
Tačiau ar jums būtų patogu turėti visą savo grynąją vertę investuoti į tokį rizikingą verslą, jei nesupratote kompiuterių pramonės ekonomikos, ateities variklių paklausos, prekės pobūdžio PC ir pigių struktūrų, kad suteikia "Dell" geresnį pranašumą prieš konkurentus ir aiškią galimybę, kad viena lemtinga klaida gali naikinti didelę dalį savo grynosios vertės? Tikriausiai ne.
Idealus kompromisas, kai žiūri į P / E santykius
Investuotojui puikios situacijos atsiranda tada, kai jūs gaunate puikų verslą, kuris generuoja didelį grynųjų pinigų kiekį, mažai ar be kapitalo investicijų, pavyzdžiui, "American Express" per "Salad Oil" skandalą, "Wells Fargo", kai jis prekiauja 5 kartus uždarbiu per nekilnojamojo turto avariją devintojo dešimtmečio pabaigos ir dešimtojo dešimtmečio pradžios arba "Starbucks" per Didžiojo recesijos žlugimą 2009 m.
Gražus testas, kurį galite naudoti, yra uždaryti akis ir bandyti įsivaizduoti, kaip bus atrodyti per 10 metų. Ar jūs manote, kad jis bus didesnis ir pelningesnis tiek kaip vertintojas, tiek kaip vartotojas? Ką apie pelną - kaip jie bus sukurti? Kokios yra grėsmės konkurencinei aplinkai? Kai aš pirmą kartą parašiau šį straipsnį daugiau kaip prieš dešimtmetį, aš įtraukiau pastraipą, kuri sakė: "Pavyzdys, kuris gali padėti: Ar manote, kad" Blockbuster "vis dar bus dominuojanti vaizdo nuomos franšizė? Aš asmeniškai manau, kad pristatymo modelis plastikiniai diskai yra visiškai pasenę, o plačiajuostis ryšys tampa greitesnis ir greitesnis, turinys galiausiai bus transliuojamas, išsinuomojamas arba įsigyjamas tiesiai iš studijų be vidinio žmogaus poreikio, leidžiant turinio kūrėjams išlaikyti visą kapitalą. tikrai priversčiau reikalauti žymiai didesnio saugumo lygio, prieš perkant į įmonę, kuri susiduria su tokia labai realia technologine problema. " "Blockbuster" iš tikrųjų galiausiai bankrutavo. Kokios įmonės, jūsų nuomone, šiuo metu yra tokioje padėtyje, kokia buvo "Blockbuster"?